能繁母猪4月份存栏母猪存栏底部微升继续守猪加饲料金平香草

能繁母猪4月份存栏：母猪存栏底部微升，继续守猪加饲料

[导读] 农业部13日公布2016年4月4000个监测点的生猪存栏数据，4月份能繁母猪存栏3771万头，同比下降4.5%，环比增长0.3%。

4月能繁母猪、生猪存栏双双微升

农业部13日公布2016年4月4000个监测点的生猪存栏数据，4月份能繁母猪存栏3771万头，同比下降4.5%，环比增长0.3%；生猪存栏量为37223万头，同比下降3.4%，环比增长0.6%。

资金短缺和环保压力导致存栏恢复慢于往期

本次能繁母猪存栏量、生猪存栏量分别自猪价上涨（15 年3月）13个月、4个月后开始微幅抬升，较上一轮周期（11年）分别多耗时8个月、2个月。能繁母猪存栏的变化实质上反映出后备母猪补栏量和能繁母猪淘 汰量的差值。在猪价持续上涨，而成本端的饲料价格持续下降，以至于养殖盈利不断提升的背景下，养户主动淘汰能繁母猪的意愿是下降的。实际驱动能繁母猪存栏 持续下降的原因是日趋严格的环保政策压力、持续亏损17个月导致的资金短缺，以至于母猪难以补栏、和被动淘汰。受环保政策的影响，我们预计存栏的恢复幅度 也将缓于往期，上半年能繁母猪存栏都将呈现底部微幅抬升趋势，实质性产能扩充加速或将在下半年才能出现。

生猪供给仍然紧缺，预计猪价高点在三季度

能繁母猪的存栏量影响10-11个月后的生猪出栏能力。因此4月的能繁母猪存栏上升不代表生猪供应的恢复，更不指向猪价见顶。受年初低 温导致的仔猪高死亡率影响，自3月以来，80公斤以上的生猪（即中大猪）存栏比例不断下降，当前，中大猪存栏比例不足20%，环比下降约2%，同比下降约 4%。表明短期供给仍然紧缺，预计猪价涨势继续。长期来看，15年9-10月能繁母猪存栏量降幅较缓，另外，仔猪价格自15年年底开始上涨、16年3月起 创历史新高，预计今年的生猪供应到4季度才会短期回升。而需求层面，三季度通常为生猪的销售旺季。因此综合判断猪价的高点将在16年3季度，而高位猪价则 可持续至至少17年上半年。

建议继续布局猪价冲顶机会

回溯生猪养殖股股价的历史走势，在前两轮“猪周期”（08年、11年）中，养殖股股价高点均与生猪价格高点高度吻合。猪价高点未至，股 价就仍有上涨空间。因此，我们继续建议积极布局猪价冲顶途中生猪养殖股的投资机会。而强势猪价下，养殖规模大、扩张稳健、成本控制能力较强的龙头公司更能 充分受益于本轮周期。因此继续推荐牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧等。

饲料景气度将确定性提升，继续建议加仓

猪价上涨继续、存栏逐步恢复的趋势将为饲料板块的投资带来四大利好：1）因存栏恢复而带来的饲料销售量增长，从而提振业绩；2）高位猪 价下，毛利率较高的产品销售比例提升，从而导致整体毛利率上升；3）对部分向下游养殖环节延伸的企业而言，其生猪养殖业务收入、盈利将持续增长；4）市场 提高对饲料板块业绩预期导致的估值水平提升。另外，原材料（玉米、豆粕等）价格的下行也将带来毛利率的提升。重点推荐唐人神（并购受阻导致滞涨）、海大集 团（饲料白马、养殖板块有弹性）、大北农（高端料、水产料增量显著、销售费用缩减带来业绩弹性）、金新农（体量小、产品优势）等。

风险提示：猪价上涨不达预期，疫病，极端天气。

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